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　　兴证国际证券发布研报称，首予龙蟠科技（02465）“增捏”评级，瞻望公司2024-2026年归母净利润诀别为-6.63、0.83、5.06亿元；为止2025年1月24日收盘，公司港股股价对应2026年的PE为4.8x，对应PB为0.74x。中永恒来看，公司磷酸铁锂产物结构优化，并从原材料自供、能源、用度等多方脱手降本增效开yun体育网，2025年国内订单有望减亏或扭亏为盈；另有印尼12万吨磷酸铁锂产能慢慢开释，无间国际高价大单，带来增量利润，提倡投资者柔和。

　　兴证国际证券主要不雅点如下：

　　磷酸铁锂业务为主，减值夯实2024年功绩

　　车用雅致化学品起家，收入现以磷酸铁锂业务为主：2024H1，磷酸铁锂正极材料、车用雅致化学品各占公司收入的69.4%、27.2%，各占公司毛利的22.5%、79.1%，碳酸锂加工、日用化学品、氢能源等业务占相比低。2023年公司磷酸铁锂巨匠销量市占率6.5%；2024年公司产能开释、销量高增，瞻望市占率培育。

　　2024年夯实利润，相宜预期：公司公告称瞻望2024年归母净利润为-6.97亿元至-5.95亿元（辅导核心-6.46亿元），推算2024Q4归母净利润辅导核心为-3.43亿元，而2024Q3归母净利润为-0.82亿元。2024Q4亏本环比增多，一是产物存货、固定资产、应收账款、商誉减值计提影响；二是公司港股上市用度和少数鼓动金融欠债等影响。公司2024年功绩夯实，相应松开2025年压力。

　　国际磷酸铁锂产能稀缺，大单尽享溢价

　　印尼产能开释，具备稀缺属性：公司印尼磷酸铁锂产能主义12万吨；其中一期3万吨产能已于2024年投产、审厂；探讨投产及爬坡节律，瞻望公司印尼工场2025年出货2万多吨，2026年出货有望近12万吨。现时印尼工场由龙蟠科技控股并表，另由印尼国度主权钞票基金捏股。国际磷酸铁锂正极材料产能稀缺，新产能从主义、诞生、投产、审厂到批量出货周期较长，龙蟠先发上风特等。

　　与LGES、BlueOval坚毅大单，孝敬增量利润：公司先后与LGES、BlueOval（福特汽车旗下电板厂）签署供货条约，锁定印尼工场主要出货；印尼工场能源及东说念主工老本较低，并享受税收优惠，对消诞生老本及原辅料运脚稍高的负面影响；且国际订单具备溢价，瞻望带来增量利润。其中，2024年2月子公司常州锂源与LGES签署的《永恒供货条约》商定2024-2028年销售16万吨磷酸铁锂，且2025-2028年或相当售售36万吨，共计52万吨；2024年12月，公司称敲定的销售额从16万吨培育至26万吨。

　　公司国内磷酸铁锂产能哄骗率高，客户资源优质

　　国内基地散布平衡：为止2024年末，公司国内磷酸铁锂格式年产能江苏金坛4.5万吨、天津宝坻1万吨、四川蓬溪8.75万吨、山东菏泽5万吨、湖北襄阳5万吨。

　　聚焦优质客户：公司与宁德时间（300750.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、瑞浦兰钧（00666）、LGES等海表里主流电板公司树立永恒融合关连，客户天资优秀，需求捏续增长。

　　产物有望结构性提价+公司降本增效，磷酸铁锂国内订单有望减亏或扭亏为盈。

　　高压密产物有望提价：快充能源电板及储能大电芯需求捏续增长，高压密磷酸铁锂正极材料或存在结构性供需错配，不摈斥2025年小幅提价，同样龙蟠高压密产物占比走高，瞻望带动公司国内订单ASP回升。

　　降本增效：1）碳酸锂自供降本。公司与宁德时间合伙4万吨碳酸锂冶真金不怕火产能，并收购山东好意思多电板拆解回收厂。2）磷酸铁自供降本。公司现存15万吨磷酸铁产能（山东菏泽、湖北襄阳），山东菏泽另有主义产能8万吨，旨在提高磷酸铁自供率并贯通规模效应。3）加工费降本。公司多举措在自然气、电力、三费等方面降本。

　　车用雅致化学品带来肃肃盈利：公司以龙蟠、可兰素、迪克等多品牌，及经销商、企业客户、贴牌客户、线上等多渠说念提供雅致化学品；2023年公司柴油发动机尾气管束液、冷却液销量均位列中国内地第三。车用雅致化学品市集总需求较平定，其中冷却液增速较高，系收货于新能源车、数据机房、充电桩、换电站、储能电站等需求景气；竞争花样相对平定，为公司带来肃肃盈利。

　　风险领导：印尼产能开释不足预期，产物及原材料价钱波动，客户践约风险，国际战略风险，公司商量风险等。

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包袱剪辑：史丽君 开yun体育网